11月3日至5日，张家界旅游集团股份有限公司（简称“*ST张股”，000430.SZ）变动不断：3日晚间，该公司公告称收到法院文书，法院裁定受理公司的重整申请；4日，公司股票停牌一天，并自5日复牌交易起被实施退市风险警示，股票简称改为“*ST张股”；5日发布关于重整债权申报的公告。
从“山水旅游第一股”到公司重整，*ST张股2016年启动、斥资超20亿元打造的大庸古城运营效果未达预期，反而连年亏损，严重拖累*ST张股业绩。
“边想边建”导致建设预算走高
*ST张股成立于1992年，1996年8月上市，系中国旅游版块第一家上市公司，被誉为“山水旅游第一股”。
据了解，*ST张股主要从事旅游资源开发、旅游基础设施建设、旅游配套服务以及与旅游有关的高科技开发；公司主营旅游景区（包括宝峰湖和大庸古城）以及旅游客运、旅行社、旅游客运索道、酒店等业务。
大庸古城项目系*ST张股2016年启动的项目，同年公司成立全资子公司张家界大庸古城发展有限公司（以下简称“大庸古城公司”）。据媒体报道，审批材料显示，该项目2016年3月立项，2016年6月开工建设，从立项到开工仅用3个月。
这个仓促启动的项目，最终却耗时近5年才完成建设，其间投资规模不断扩大。*ST张股董事长此前接受采访时坦言：“在建设过程中举棋不定，边建设、边思考、边探索。”
*ST张股年报披露，大庸古城项目资金来源为募集资金、银行贷款和自有资金。
2016年，大庸古城项目收到政府补助1.09亿元。2017年7月，*ST张股通过股票定增，向其控股股东张家界市经济发展投资集团有限公司及多家基金、私募机构发行股票，扣除各项发行费用后，募集资金净额为83938.42万元。募集资金全部用于大庸古城项目投资。截至当月，大庸古城项目总投资18.83亿元，项目建设期拟定为24个月。
2018年4月，*ST张股拟发行可转换公司债券，募集资金6.1亿元，继续投向大庸古城项目，该项目投资总额增至220981.8万元。该可转债事项最终未完成施行。
此后，大庸古城项目施工进展一拖再拖。2020年4月，公司在公告项目建设进展时宣布，项目总额投资额度增调为24.43亿元。
投资超20亿连亏近5年拖累业绩
*ST张股年报显示，2021年大庸古城项目全面完成建设，其核心业态《遇见大庸》和飞行影院《飞越张家界》于当年6月试运营。但受疫情影响，大庸古城各项业务完全暂停，且招商等恢复工作严重滞后。2022年，大庸古城招商工作持续停滞、各项业务基本暂停，截至当年年末，该项目累计实际投入金额22.71亿元。
这个耗费巨大的项目，原预计建成后每年实现营收近5亿元，每年实现净利润近2亿元。然而现实却是，2021年至2024年，大庸古城公司前后亏损0.84亿元、1.51亿元、2.49亿元、5.96亿元；2025年上半年，该公司再亏损0.32亿元，累计亏损达11.12亿元。
据媒体报道，大庸古城陷入困境，与该项目事前对市场研究不足、业态布局单一、产品同质化严重等有关。
大庸古城公司持续运营不佳、资产减值，已严重拖累*ST张股业绩。2020年至今，该公司的营收未尝没有过增长期，但归母净利润却持续处于亏损状态。
其中，公司2024年年报显示，全年实现归母净利润-5.82亿元，同比增亏143.22%；而大庸古城资产组计提资产减值-4.78亿元，占亏损利润总额比例达83.90%。
此外，2018年第三季度以来，*ST张股公司资产负债率持续上升，至今年第二季度达到87.7%的高值，杠杆水平较高，提示公司或面临较大的财务风险。
今年前三季度，大庸古城公司折旧摊销费用降低、财务费用减少，同时获得房产税和土地使用税困难减免，*ST张股的净亏损则同比减少。此外，第三季度，公司资产负债率也略微回落至87.24%。
资产重整、预重整一波三折
2024年下半年开始，大庸古城公司、*ST张股接连被法院裁定重整、预重整。
2024年9月，湖南省张家界市中级人民法院（以下简称“法院”）裁定受理湖南泓瑞电梯有限公司对大庸古城的重整申请，并指定大庸古城公司发展清算组担任大庸古城公司管理人。
同年10月，*ST张股收到法院送达的《通知书》和《决定书》，根据债权人的申请，法院决定对公司启动预重整，并指定*ST张股清算组担任预重整临时管理人。同月，预重整临时管理人决定公开招募公司的重整投资人。
上述重整、预重整均经历一波三折。2025年3月，法院裁定准许大庸古城公司重整计划草案提交期限延长。*ST张股方面，公司预重整期间于2025年1月、4月、7月、10月先后经历了四次延长。
此外，今年5月，法院向*ST张股送达《民事起诉状》《应诉通知书》，告知湖南建工集团起诉*ST张股、大庸古城公司，并将上海市政工程设计研究总院（集团）有限公司列为第三人的破产债权确认纠纷一案已被受理。根据起诉书内容，*ST张股、大庸古城公司涉诉金额达到3.86亿元。今年11月3日，*ST张股终于收到法院文书，法院裁定受理公司的重整申请。
